一、金價雖由投資性力量推動，但最終仍由實物黃金供給、需求決定。2005年以來，央行售金及舊金回收減少，ETF（上市交易基金）及類似投資品需求增加及礦產(chǎn)金未有明顯起色將推動黃金供需失衡狀態(tài)持續(xù)且加大，不斷擴(kuò)大的供需缺口將推高金價。

（一）2005年以來，黃金供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，其中2007年需求高于供給20噸，2008年繼續(xù)擴(kuò)大至200噸。缺口擴(kuò)大的原因主要在于：1.供給方面，央行售金及舊金回收減少；2.需求方面，ETF及類似投資品持有量攀升。

（二）目前，金融系統(tǒng)風(fēng)險未能得到根本解決，央行售金明顯趨緩。2006年以來，次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)仍未能得到根本解決，各家央行為應(yīng)對金融系統(tǒng)性風(fēng)險將繼續(xù)推低售金意愿。

（三）美元貶值預(yù)期下，投資者以ETF及類似產(chǎn)品持有的黃金總量不斷攀升。2008年第三季度，ETF持有量共增加150噸，創(chuàng)歷史新高，其中，最大ETF持倉量已突破1000噸。

（四）礦產(chǎn)金量持穩(wěn)，ETF增長及央行售金減少將發(fā)揮主導(dǎo)作用，供需缺口將持續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)一步推高金價。2005年以來，礦產(chǎn)金探明儲量未能有明顯增加，其產(chǎn)金量呈穩(wěn)定下降態(tài)勢，ETF增長及央行售金減少將持續(xù)推升供需缺口。

二、根源于黃金對紙幣的天然對沖功能，美元貶值的強(qiáng)預(yù)期下，黃金將從中獲得更多助益。但鑒于黃金的不可增加性，黃金僅能維持其購買力不變，而難以發(fā)揮更大作用，美元本位不會動搖。

（一）美國政府大規(guī)模救市措施及經(jīng)濟(jì)刺激計劃導(dǎo)致大量基礎(chǔ)貨幣（M1）投放，且財政赤字占比顯著上揚(yáng)。2008年下半年以來，基礎(chǔ)貨幣投放量逐步增加，12月同比增長17%，創(chuàng)歷史新高。

基礎(chǔ)貨幣投放將進(jìn)一步推升通貨膨脹水平，美元貶值。2002-2004年基礎(chǔ)貨幣投放同比增10%以下，2006年核心通貨膨脹大幅度上揚(yáng)至3%左右，而2008年基礎(chǔ)貨幣投放量遠(yuǎn)超2004年水準(zhǔn)，料將進(jìn)一步推升通貨膨脹。

（二）黃金儲量有限，無法與社會財富增長匹配，不能擔(dān)當(dāng)主體貨幣地位，美元本位將持續(xù)。

1.上個世紀(jì)90年代中期以來，黃金產(chǎn)量保持穩(wěn)定，約2500噸，金本位體系下毫無疑問將引發(fā)通貨緊縮。

2.美國創(chuàng)新水平將保證美元主體貨幣地位，即使美元主導(dǎo)的世界貨幣體系崩潰，只能是另外紙幣取代而非黃金。

3.上述黃金的天然缺陷決定黃金最終維持其購買力水平不變，其漲勢亦受此限制，而這將決定于美元貶值幅度。

三、2009年，目標(biāo)金價1000美元/盎司，或?qū)⒃囂?200美元/盎司以上。根源于美元貶值預(yù)期及黃金對沖功能，ETF持倉量不斷增加將推高金價至1000美元/盎司水準(zhǔn)。

（一）根源于美元貶值預(yù)期，ETF類似投資增加及央行售金減少態(tài)勢將持續(xù)，供需缺口擴(kuò)大將提供金價1000美元/盎司的最大基本面。

（二）2009年，黃金或許重復(fù)2007年下半年至2008年3月走勢，高價或許試探1200美元/盎司以上。