核心提示：其他制造業(yè)需求方面，在白銀的其他用途中，我們維持之前預(yù)期不變。珠寶和銀飾需求預(yù)計(jì)可能會(huì)反彈3%左右。……

白銀的投資需求

白銀的投資需求很大程度上都是跟隨黃金的腳步，自2009年下半年開始便大幅上漲。白銀和黃金的30天關(guān)聯(lián)度在12月中期前已經(jīng)下降至80.0%下方，而在10-11月期間，關(guān)聯(lián)度為近90.0%。美元的疲軟以及充足的流動(dòng)性一直在支撐著白銀 的投資需求。雖然影響著黃金的因素同樣也在影響著白銀，但是，現(xiàn)貨金今年已經(jīng)連續(xù)突破歷史高位，但白銀今年迄 今仍未突破2008年3月5日創(chuàng)下的記錄高點(diǎn)20.81美元/盎司。白銀價(jià)格走勢(shì)的滯后很有可能是因?yàn)椋�白銀并不像黃金那樣 被視作是避險(xiǎn)資產(chǎn)，而且，白銀更多地與工業(yè)周期有關(guān)。

近期現(xiàn)貨白銀的投資需求有所上升，但是與黃金和鉑金的上漲趨勢(shì)相比，卻能發(fā)現(xiàn)很明顯的對(duì)比。至12月14日前3個(gè)月 ETF流入總額為912噸，而2009年3季度流入總額為253噸。另一方面，截至12月8日紐約商品交易所非商業(yè)凈頭寸下降 至42,536手，而10月初為47,300手。

2009年12月16日，黃金/白銀價(jià)格比率自10月9日創(chuàng)下的低點(diǎn)59.3，反彈至64.8。展望2010年上半年，該比率上漲空間可能有限，因?yàn)椋�全球工業(yè)產(chǎn)出仍處于復(fù)蘇階段，且市場(chǎng)預(yù)計(jì)黃金價(jià)格將展開修正走勢(shì)。

美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)撤出非常規(guī)貨幣政策的舉動(dòng)將對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性造成負(fù)面影響，特別是從2010年2季度開始。而這也將提振美元 走勢(shì)，因此，白銀等貴金屬勢(shì)必會(huì)因美元反彈而承壓。而且，2010年大部分時(shí)間料都將持續(xù)這一局面。但是，在黃金 展開修正走勢(shì)這一期間，投資者或?qū)⑹紫冗x擇抓住機(jī)會(huì)逢低買入黃金。

美元的反彈，特別是兌歐元的匯價(jià)，存在著不確定性，且很大程度上取決于美國(guó)國(guó)債對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和量化寬松計(jì)劃 的結(jié)束做出怎樣的反應(yīng)，以及市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)的擔(dān)憂情緒將如何變化。此外，隨著日本央行(BOJ)向市場(chǎng)注入應(yīng) 急巨額低息貸款，日元也從美元手中奪回了融資貨幣首選的地位，令美元/日元走強(qiáng)。

工業(yè)需求

隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，工業(yè)活動(dòng)也在過(guò)去幾個(gè)月呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。

2008 年，美國(guó)的白銀工業(yè)需求占全球白銀工業(yè)總需求的四分之一。美國(guó)11月份工業(yè)產(chǎn)出月率意外增長(zhǎng)0.8%，但年率依 舊萎縮5.1%。零售銷售月率增長(zhǎng)1.3%，年率增長(zhǎng)1.9%。不過(guò)，明年消費(fèi)者在電子以及電氣方面的需求依然面臨較大的 不利因素：高失業(yè)率可能會(huì)持續(xù)，這將打壓工資水平，信貸渠道依舊時(shí)斷時(shí)續(xù)。白銀第二大工業(yè)需求方歐盟公布的數(shù) 據(jù)則良莠不齊，10月份歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)出月率下滑0.6%，年率下滑11.1%。零售銷售月率持平，年率下滑1.9%。

剔除日本以后的亞洲白銀工業(yè)需求一直比較穩(wěn)定。11月份中國(guó)工業(yè)產(chǎn)出月率上升19.2%，年率上升1.5%，在向危機(jī)前的 水平恢復(fù)。而由于電子產(chǎn)品出口增加，韓國(guó)工業(yè)產(chǎn)出也已經(jīng)恢復(fù)到危機(jī)前的水平。中國(guó)的增長(zhǎng)主要是由于基礎(chǔ)設(shè)施投 資推動(dòng)的，地產(chǎn)和汽車需求，以及基數(shù)效應(yīng)也是其中部分原因。

中國(guó)和印度的白銀工業(yè)需求占全球總需求的20%，我們預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年，全球經(jīng)濟(jì)逐漸平衡，中印需求所占份額將增長(zhǎng) 。法國(guó)巴黎銀行預(yù)計(jì)，全球GDP明年將增長(zhǎng)3.6%，今年將萎縮1%。但全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)不平衡，大約四分之三的貢獻(xiàn)來(lái) 自于新興市場(chǎng)。不過(guò)，亞洲的工業(yè)產(chǎn)出并沒有完全脫離其出口。我們預(yù)計(jì)在多數(shù)經(jīng)合組織成員國(guó)，消費(fèi)支出都將持續(xù) 疲弱，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體明年年中的GDP季率增幅可能會(huì)比較溫和。因此，新興市場(chǎng)出口的疲弱將不利于其工業(yè)產(chǎn)出。

其他制造業(yè)需求方面，在白銀的其他用途中，我們維持之前預(yù)期不變。珠寶和銀飾需求預(yù)計(jì)可能會(huì)反彈3%左右。在經(jīng)合組織國(guó)家可支配支出仍可能受壓的情況下，作為黃金需求的替代品，白銀需求可能會(huì)受到支持。人們繼續(xù)改用數(shù)碼攝影，攝影器材需求也可能會(huì)在明年繼續(xù)下滑8%。

供應(yīng)

我們預(yù)計(jì)，白銀供應(yīng)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。卑金屬產(chǎn)出與經(jīng)濟(jì)前景密切相關(guān)，考慮到這一點(diǎn)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將有助于供應(yīng) 反彈。除了銀礦產(chǎn)出之外，作為金礦產(chǎn)出的副產(chǎn)品，白銀供應(yīng)預(yù)計(jì)也將上升。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，銀礦供應(yīng)增長(zhǎng)應(yīng)該 會(huì)持續(xù)限制銀價(jià)漲幅。

而由于攝影器材部門產(chǎn)出明年將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下滑，主要來(lái)自攝影器材的白銀回收品預(yù)計(jì)也將萎縮。

總結(jié)：

進(jìn)入新年之后，當(dāng)前的工業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭和強(qiáng)勁的投資需求應(yīng)該會(huì)給銀價(jià)提供支持。不過(guò)，經(jīng)合組織國(guó)家經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇 以及預(yù)計(jì)金價(jià)將在明年第二季度走軟，這都可能引發(fā)銀價(jià)調(diào)整。

因此，我們將明年的白銀平均價(jià)格預(yù)期上調(diào)至16.60美元，此前預(yù)期為15.10美元。考慮到市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)銀價(jià)的影響強(qiáng)于 我們之前預(yù)期，銀價(jià)上調(diào)的大部分將來(lái)自明年上半年。

值得說(shuō)明的關(guān)鍵一點(diǎn)是美元的反彈步伐。若美元以快于預(yù)期的步伐復(fù)蘇，那么，銀價(jià)在明年第二和第三季度的回調(diào)將會(huì)提前。