價(jià)格趨勢(shì)

黃金價(jià)格在2010年第二季度呈現(xiàn)強(qiáng)勁走勢(shì)，季度末倫敦午盤(pán)定盤(pán)價(jià)報(bào)在1244.00美元/盎司，第一季度末為1115.50美元/盎司，上漲11.5%，為2008年第一季度以來(lái)最大季率增幅。2010年第二季度平均金價(jià)上漲近90美元/盎司，至1196.74美元/盎司水平，上季度為1109.12美元/盎司。整個(gè)第二季度，金價(jià)維持上升趨勢(shì)，幾次上破歷史新高，并在6月28日創(chuàng)出1261.00美元/盎司的倫敦午盤(pán)定盤(pán)價(jià)新高。盡管金價(jià)在7月份的交易中跌至1200美元/盎司下方，總體上升趨勢(shì)依然得到良好支持，金價(jià)表現(xiàn)受到供需兩方面的諸多因素支持。

有多個(gè)理由可以解釋金價(jià)在2010年第二季度維持上升趨勢(shì)。一方面，投資活動(dòng)表明金價(jià)繼續(xù)維持其資產(chǎn)屬性，黃金擔(dān)保投資工具依然呈現(xiàn)資金凈流入跡象。由歐盟幾個(gè)成員國(guó)財(cái)政狀況引起的歐洲信貸違約擔(dān)憂對(duì)歐元和英鎊前景造成負(fù)面影響，美元?jiǎng)t表現(xiàn)良好，投資者將黃金視為貨幣替代品，全球出現(xiàn)大量買入金幣和小型金條的熱潮。同樣的，我們定期追蹤的黃金ETF在第二季度繼續(xù)呈現(xiàn)強(qiáng)勁的資金流入，資產(chǎn)管理增量超過(guò)270噸。此外，黃金期貨合約凈多頭也恢復(fù)至接近2009年第四季度的水平。另一方面，大量實(shí)例證明，首飾消費(fèi)對(duì)金價(jià)走高以及金價(jià)波動(dòng)率在第二季度出現(xiàn)增長(zhǎng)免疫。來(lái)自印度、中東等地區(qū)首飾需求相比2009年低位水平依然有較大增幅。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)固發(fā)展也對(duì)中國(guó)黃金消費(fèi)提供正面支持。

發(fā)達(dá)市場(chǎng)

除以美元計(jì)價(jià)的金價(jià)創(chuàng)出新高外，以其他貨幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格也在二季度紛紛創(chuàng)出新高，特別是在歐洲財(cái)政政策緊縮以縮減赤字的背景下經(jīng)濟(jì)前景黯淡，令當(dāng)?shù)刎泿刨H值。在二季度初，全球許多貨幣除兌美元貶值外，匯率波動(dòng)也大幅上升。因此以歐元計(jì)價(jià)的金價(jià)上揚(yáng)23.1%，以英鎊計(jì)價(jià)的金價(jià)上漲13.2%，以瑞郎計(jì)價(jià)的金價(jià)上漲14.3%。而由于商品價(jià)格走低對(duì)加元和澳元產(chǎn)生負(fù)面影響，以這兩種貨幣計(jì)價(jià)的金價(jià)分別上漲16.6%和20.9%。另一方面，以日元計(jì)價(jià)的金價(jià)二季度僅上漲5.7%，因當(dāng)季度日元兌主要貨幣持續(xù)升值。

從2010年第二季度總體來(lái)看，許多金融資產(chǎn)，特別是歐洲的金融資產(chǎn)都因風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒、信貸擔(dān)憂和令人失望的全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而遭受損失，使得投資者尋求類似黃金的硬通貨以避險(xiǎn)。巴克萊美國(guó)國(guó)債集合指數(shù)也于二季度上升4.7%，相反的標(biāo)普500指數(shù)和摩根士丹利國(guó)際(MSCI)非美全球指數(shù)(權(quán)重主要在于歐洲股票)分別下跌11.9%和14.5%。標(biāo)普高盛商品現(xiàn)貨指數(shù)(S&P GSCI)則于第二季度下跌6.6%，受工業(yè)商品價(jià)格因預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速放緩而下跌的影響。國(guó)際油價(jià)則在第二季度末跌至73.87美元/桶，較第一季度末的81.30美元/桶下跌9.1%。

此外，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，金價(jià)表現(xiàn)依然超過(guò)除美國(guó)國(guó)債外的其他資產(chǎn)，金價(jià)平均年化波動(dòng)率在15.8%，遠(yuǎn)低于許多維持在25%左右的股票指數(shù)波動(dòng)率。

新興市場(chǎng)

與2010年第一季度不同，新興市場(chǎng)貨幣在第二季度兌美元普遍下跌，走勢(shì)與2008年末、2009年初金融危機(jī)中期的狀況類似。投資者在第二季度減少風(fēng)險(xiǎn)偏好，新興市場(chǎng)也未能例外。例如，以印度盧比計(jì)價(jià)的金價(jià)在第二季度創(chuàng)歷史新高后，大部分時(shí)間維持在1750.00盧比/克(約合56500盧比/盎司)，當(dāng)季漲幅達(dá)到15.2%。第二季度新興市場(chǎng)貨幣計(jì)價(jià)的金價(jià)中，漲幅最大的是以俄羅斯盧布計(jì)價(jià)的金價(jià)(18.4%)和南非蘭特計(jì)價(jià)的金價(jià)(17.5%)，主要源于其與歐洲經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度和對(duì)商品的依賴程度。由于人民幣盯住美元，以人民幣計(jì)價(jià)的金價(jià)第二季度上漲10.8%，相比其他國(guó)家的潛在買家，給予中國(guó)消費(fèi)者更好的入市機(jī)會(huì)。

新興市場(chǎng)股市第二季度整體呈現(xiàn)的跌勢(shì)，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)下跌9.1%，不過(guò)仍然好于發(fā)達(dá)國(guó)家股市，貨幣貶值和總體風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒抵消了許多發(fā)展中國(guó)家更為正面的經(jīng)濟(jì)前景。

商品表現(xiàn)

由于全球經(jīng)濟(jì)，特別是發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較預(yù)期放緩，對(duì)于周期相關(guān)商品的需求下降。盡管有部分正面的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，大多數(shù)投資者依然擔(dān)憂歐洲財(cái)政緊縮措施帶來(lái)的潛在嚴(yán)重后果，以及對(duì)于已相當(dāng)疲弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響。黃金和白銀是2010年第二季度表現(xiàn)最好的商品，因投資者將黃金視為對(duì)沖貨幣的主要工具。與工業(yè)需求相關(guān)度較高的金屬價(jià)格則出現(xiàn)顯著下跌，鋅、鎳和錫的價(jià)格第二季度跌幅超過(guò)20%。鉑、鈀價(jià)格也分別有6.7%和7.9%的跌幅。國(guó)際油價(jià)第二季度下跌超過(guò)9.1%，家畜價(jià)格下跌2.8%，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格則基本持平。

價(jià)格波動(dòng)率

2010年第二季度市場(chǎng)總體波動(dòng)率上升，部分市場(chǎng)波動(dòng)率超過(guò)2009年第一季度水平，不過(guò)在季度末出現(xiàn)回落，而2009年波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)在年底依然保持一定水平。相比2010年第一季度的較低水平，金價(jià)波動(dòng)率在2010年第二季度上揚(yáng)，但較全球其他許多資產(chǎn)仍低許多。以22日波動(dòng)率指標(biāo)測(cè)算，金價(jià)波動(dòng)率季度高點(diǎn)在6月10日出現(xiàn)，為19.0%，低于2009年末和2010年初的20%以上水平。此外，以季度測(cè)算，第二季度平均金價(jià)波動(dòng)率為15.8%，甚至低于第一季度的17.6%的平均波動(dòng)率水平。

總體來(lái)看，5月和6月金價(jià)年化波動(dòng)率依然在18.0%左右，高于歷史中值(金價(jià)20年波動(dòng)率均值在15.8%附近)。相比VIX指數(shù)在第二季度26.4%的均值，金價(jià)的波動(dòng)率顯得較小。同樣的，標(biāo)普高盛商品指數(shù)第二季度日均波動(dòng)率自第一季度的21.3%升至23.4%。

平均來(lái)看，金價(jià)是我們觀測(cè)的商品中第二季度波動(dòng)率最小的商品之一。鎳價(jià)則是第二季度波動(dòng)率最大的商品，達(dá)到48.0%，4個(gè)季度以來(lái)首次超過(guò)錫價(jià)，升至第一位。錫、鈀、鋅的平均年化波動(dòng)率均接近45.0%；油價(jià)年化波動(dòng)率也自第一季度的29.0%升至32.3%。

投資趨勢(shì)

ETF

2010年第二季度通過(guò)交易所交易基金(ETFs)的新資金流入依然旺盛，因市場(chǎng)參與者尋求有效的成本控制，以獲得黃金投資收益。根據(jù)我們的檢測(cè)數(shù)據(jù)，投資者通過(guò)ETFs在第二季度購(gòu)買了273.8噸黃金，創(chuàng)歷史第二大季度資金流入紀(jì)錄。這也令ETFs持有的黃金總量達(dá)到紀(jì)錄新高2041.8噸，以季度末倫敦午盤(pán)定盤(pán)價(jià)計(jì)算，約合816億美元。

在紐交所高增長(zhǎng)版以及其他多處交易所上市交易的SPDR黃金信托(GLD)在第二季度創(chuàng)出歷史最大資金凈流入紀(jì)錄，持金總量增加190.6噸，至1320.4噸。截至2010年6月25日，GLD資產(chǎn)管理金額已經(jīng)超過(guò)500億美元，令其成為全球第二大ETF。以ETF Securities Physical Gold(PHAU)為首的在歐洲上市交易的黃金ETFs第二季度持金總量增加超過(guò)70噸，其中PHAU持金量增加30.8噸，至134.1噸，增幅30%。主要ETF中，僅有在澳洲證交所上市的Gold Bullion Securities(GBS)的資金呈現(xiàn)小幅凈流出，持金量于第二季度減少0.5噸。

黃金期權(quán)

相應(yīng)的，2010年第二季度黃金期權(quán)交易也呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，二季度期權(quán)成交量自一季度的1150萬(wàn)份合約上升15.3%，至1330萬(wàn)份合約，不過(guò)該成交量依然低于2009年第四季度的1370萬(wàn)份合約。5月份和6月初的期權(quán)成交量上升最為明顯，主要受到金價(jià)創(chuàng)出新高的影響。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，黃金看多期權(quán)成交量和未平倉(cāng)合約量常常高于看空期權(quán)。盡管很難區(qū)別多頭和空頭持倉(cāng)，第二季度黃金期權(quán)未平倉(cāng)合約總量上升。有消息稱許多投資者賣出價(jià)外(out-of-the-money)黃金看多期權(quán)，以獲取溢價(jià)，并在市場(chǎng)上維持看多金價(jià)的觀點(diǎn)。此外，黃金期權(quán)交易量在5月達(dá)到峰值，隨后開(kāi)始回落，未平倉(cāng)合約則始終保持較高水平。

第二季度期權(quán)實(shí)際波動(dòng)率較第一季度低，3個(gè)月期看多和看空金價(jià)的平價(jià)(at-the-money)期權(quán)隱含波動(dòng)率自第一季度末的17.6%升至第二季度末的23.6%，于5月20日觸及26.0%的峰值水平。隱含波動(dòng)率的走高和看空期權(quán)成交量的見(jiàn)頂相吻合。總體而言，黃金期權(quán)隱含波動(dòng)率在第二季度似乎與期權(quán)交易活動(dòng)更為密切，而不是金價(jià)實(shí)際隱含波動(dòng)率。因此，金價(jià)波動(dòng)率再次較部分市場(chǎng)參與者預(yù)期的低，特別是那些專注于抵押品市場(chǎng)投資活動(dòng)的參與者。

黃金期貨

2010年第二季度COMEX期金非商業(yè)和非報(bào)告凈多頭頭寸出現(xiàn)增長(zhǎng)。凈多頭頭寸最終在季度末增加820萬(wàn)盎司，至2900萬(wàn)盎司水平，第一季度末尾2080萬(wàn)盎司。平均來(lái)看，第二季度期金凈多頭較一季度上升27.0%。凈多頭跟隨金價(jià)上升趨勢(shì)增長(zhǎng)，在全球經(jīng)濟(jì)和金融不確定性的背景下創(chuàng)出新高。

凈多頭的增長(zhǎng)是當(dāng)季多頭頭寸增量高于空頭頭寸增量所致。第二季度多頭頭寸較第一季度平均增加820萬(wàn)份/天，遠(yuǎn)高于空頭頭寸200萬(wàn)份/天的增量。盡管金價(jià)在7月份自6月紀(jì)錄高點(diǎn)回落，凈多頭依然維持較高水平，因許多投資者在二季度末繼續(xù)看好金價(jià)上揚(yáng)。

同樣的，上海黃金交易所的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年交易所黃金交易量上升58.7%，至3741.5噸；同期現(xiàn)貨黃金交易量達(dá)到834.6噸。

場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)

根據(jù)GFMS的研究數(shù)據(jù)，若把ETFs，期貨交易和零售活動(dòng)考慮在內(nèi)，投資者在OTC市場(chǎng)的交易活動(dòng)并不是2010年第二季度投資者需求的主要驅(qū)動(dòng)力。不過(guò)OTC交易在第二季度仍然保持較高的買盤(pán)興趣，OTC成交量在5、6月份大幅上升，原因也是投資者尋求資產(chǎn)保值、對(duì)抗尾部風(fēng)險(xiǎn)，投資多樣化等。部分跡象顯示投資者通過(guò)登記金屬帳戶的形式買入黃金，然而部分對(duì)沖基金或已在5月中旬和6月中旬金價(jià)創(chuàng)出新高后開(kāi)始降低黃金未平倉(cāng)頭寸。

金條金幣

最新的金幣和金條銷售的數(shù)據(jù)與2010年第一季度基本相似(綜合性的二季度數(shù)據(jù)將在8月底公布)。包括金幣、下行金條、金章和仿金幣在內(nèi)的零售需求在第一季度保持強(qiáng)勁，增長(zhǎng)23噸，至157噸，較去年第四季度的134噸有17.1%的增幅。這大部分反映了發(fā)達(dá)國(guó)家因貨幣疲弱而增加黃金投資需求的狀況，也反映了部分新興市場(chǎng)的買盤(pán)。特別的是，中國(guó)第一季度投資需求非常強(qiáng)勁，達(dá)到歷史高位26.8噸。此外，有消息指出中國(guó)第二季度實(shí)物金條需求甚至強(qiáng)于第一季度，因許多投資者將部分儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)而投資黃金，以替代如房地產(chǎn)等受到政府調(diào)控影響的投資。

另一方面，歐洲2010年第一季度總體投資需求較09年回落，雖然有消息稱2010年第二季度投資活動(dòng)重新上升。有新聞報(bào)道稱，英國(guó)黃金投資需求可能因資本利得稅提升法定金幣需求，因這些金幣免稅。歐洲大陸，歐元的負(fù)面展望令硬通貨需求、特別是金條需求上升。同樣的，美國(guó)鑄幣廠的美國(guó)鷹金幣銷售數(shù)據(jù)顯示需求較第一季度強(qiáng)勁上升，接近過(guò)去幾個(gè)季度金融危機(jī)時(shí)的水平。2010年第二季度1盎司金幣和碎金需求達(dá)到40.2萬(wàn)盎司(12.5噸)，第一季度為27.1萬(wàn)盎司(8.4噸).

租賃利率

黃金隱含租賃利率是美元利率和等時(shí)黃金遠(yuǎn)期利率的差值，該利率為黃金持有者愿意出租黃金兌換為美元的成本(也稱之為掉期利率)。該租賃利率第二季度末小幅回落至-0.03%。美元利率和黃金遠(yuǎn)期利率均出現(xiàn)上升，但3個(gè)月黃金掉期利率升至0.70%的高位后，跟隨衍生品交易量的下滑而回落至0.57%。而3個(gè)月期美元Libor也同樣上升，但在季度末定盤(pán)在0.53%左右。因此，黃金隱含租賃利率在5月和6月轉(zhuǎn)為負(fù)值，跌至去年下半年水平。

市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)影響

2010年第二季度全球經(jīng)濟(jì)面新聞多呈現(xiàn)負(fù)面，一些新聞增加了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)雙底衰退或在部分國(guó)家和地區(qū)出現(xiàn)的預(yù)期，以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能較此前預(yù)期更為放緩的預(yù)期。這些消息對(duì)股市和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，包括哪些和經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)系緊密的商品價(jià)格(如原油和工業(yè)金屬)造成負(fù)面影響。與此同時(shí)，對(duì)美國(guó)國(guó)債和黃金的需求上升。因此，美債和金價(jià)再次成為第二季度少數(shù)維持上漲表現(xiàn)的資產(chǎn)。

在歐洲，特別是在歐元區(qū)，主權(quán)債務(wù)危機(jī)于去年底開(kāi)始爆發(fā)，并與今年一季度末二季度初達(dá)到頂峰，令許多成員國(guó)的財(cái)政狀況被置于聚光燈下。歐盟領(lǐng)導(dǎo)人于5月9日宣布建立歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制(European Financial Stability Facility)以穩(wěn)定嚴(yán)重受到影響國(guó)家和歐元，歐元/美元自2009年11月25日創(chuàng)出高位后累計(jì)跌幅已經(jīng)超過(guò)15%。該措施并未緩和金融市場(chǎng)擔(dān)憂情緒，許多投資者對(duì)該救助計(jì)劃能否在長(zhǎng)期解決問(wèn)題提出質(zhì)疑。隨后在匈牙利意外宣布預(yù)算赤字遠(yuǎn)高于6月初預(yù)期值時(shí)，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒再起。不過(guò)，隨著希臘及其他國(guó)家承諾采取財(cái)政緊縮措施后，債券持有人和其他市場(chǎng)參與者情緒開(kāi)始改善。因此，歐元開(kāi)始逆轉(zhuǎn)其6月8日以來(lái)的下行趨勢(shì)。相應(yīng)的，英鎊/美元自去年11月16日見(jiàn)頂后已下跌14.7%，隨后自5月18日開(kāi)始上漲。盡管如此，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)依然令地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)偏于下行，在一定程度上也令全球經(jīng)濟(jì)承受風(fēng)險(xiǎn)。因此我們預(yù)計(jì)黃金市場(chǎng)投資活動(dòng)將因投資者尋求資產(chǎn)多元化、對(duì)抗下行風(fēng)險(xiǎn)、保值增值和流動(dòng)性需求而上升。

美國(guó)方面，經(jīng)濟(jì)基本面更為復(fù)雜。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)總體符合預(yù)期(例如2010年第一季度實(shí)際GDP初值季率增長(zhǎng)2.7%，離市場(chǎng)預(yù)期的3.0%不遠(yuǎn))，其他指標(biāo)則稍顯疲弱。特別是非農(nóng)新增就業(yè)令人失望，因大量人口普查招聘的臨時(shí)工作結(jié)束，令6月失業(yè)率維持9.5%的高位水平。

另一方面，通脹依然維持低位，但如何演化將取決于利率維持在當(dāng)前水平的時(shí)間長(zhǎng)短，以及隨后提升利率的速度。美聯(lián)儲(chǔ)官員已對(duì)過(guò)早收緊貨幣政策釋放擔(dān)憂情緒，暗示聯(lián)邦基金利率或?qū)⒃谝欢螘r(shí)間內(nèi)維持低位。這樣的觀點(diǎn)被華爾街所認(rèn)同，分析師們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將保持當(dāng)前利率水平較長(zhǎng)一段時(shí)間。相應(yīng)的，美聯(lián)儲(chǔ)也將不得不管理維持利率低位過(guò)長(zhǎng)時(shí)間或增加通脹在長(zhǎng)期上升可能的風(fēng)險(xiǎn)。在世界黃金協(xié)會(huì)(WGC)于2010年2月公布的名為《全球貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)與金價(jià)和未來(lái)通脹相關(guān)性》的報(bào)告中，WGC找到了全球貨幣供應(yīng)和金價(jià)之間的聯(lián)系。此外，有跡象表明金價(jià)是貨幣周轉(zhuǎn)率上升繼而引發(fā)未來(lái)通脹上揚(yáng)的先行指標(biāo)。由此，部分投資者的擔(dān)憂的量化寬松政策導(dǎo)致的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)加速將最終推動(dòng)通脹水平走高。

2010年上半年，特別是第二季度，美元和日元受益于投資者對(duì)于歐元、英鎊等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的拋售，雖然從長(zhǎng)期來(lái)看，許多投資者同樣擔(dān)憂美國(guó)和日元存在的巨額赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)。這將繼續(xù)令黃金市場(chǎng)收益，再次被視為貨幣的替代品，且不僅僅作為對(duì)沖美元而是更多其他貨幣的選擇，就如第二季度發(fā)生的那樣。

新興市場(chǎng)第二季度呈現(xiàn)更為正面的趨勢(shì)。股票市場(chǎng)總體受到發(fā)達(dá)國(guó)家的影響，但許多發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)較西方市場(chǎng)更快恢復(fù)。例如，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)維持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)(第一季度GDP年率增長(zhǎng)11.9%，第二季度年率增長(zhǎng)10.3%)，且有跡象表明財(cái)政刺激措施已為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供穩(wěn)定支持。然而，中國(guó)也并未獨(dú)善其身：通脹正在上升，歐洲經(jīng)濟(jì)任何潛在減速或危機(jī)向其他區(qū)域蔓延都會(huì)對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)生負(fù)面影響。迄今為止，中國(guó)本地需求部分抵消了因歐元區(qū)危機(jī)造成的出口下滑。2010年6月19日，中國(guó)人民銀行宣布增加人民幣匯率彈性，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。盡管任何人民幣兌美元的升值都將可能是漸進(jìn)性的，WGC依然預(yù)計(jì)人民幣長(zhǎng)期走強(qiáng)將對(duì)黃金首飾市場(chǎng)產(chǎn)生正面影響，因中國(guó)消費(fèi)者的購(gòu)買力將上升。鑒于黃金在全球以美元計(jì)價(jià)交易，本幣兌美元升值將令黃金對(duì)那些投資者更具有吸引力。

同樣的，印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也保持穩(wěn)定，2010年第一季度印度實(shí)際GDP年增8.6%，為近兩年來(lái)最快增速，因基礎(chǔ)設(shè)施、出口和工業(yè)產(chǎn)出的投資繼續(xù)擴(kuò)張。鑒于印度和中國(guó)都是黃金首飾市場(chǎng)的重要組成部分(中、印需求占09年全球金飾總需求的45%)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將給予黃金正面展望。雖然第二季度金價(jià)的上漲伴隨印度盧比下跌，令消費(fèi)者購(gòu)金熱情受阻。無(wú)論如何，投資者對(duì)于新的投資工具，包括ETFs、儲(chǔ)蓄計(jì)劃等的活動(dòng)依然強(qiáng)勁，印度通脹在近幾個(gè)月已升至2位數(shù)，黃金仍具有重要的保值屬性。

值得注意的是，當(dāng)金價(jià)在2010年第二季度繼續(xù)創(chuàng)出新高后，其對(duì)于其他資產(chǎn)類別的相對(duì)價(jià)值從歷史標(biāo)準(zhǔn)看并未被高估。在即將發(fā)布的報(bào)告中，WGC將就此問(wèn)題詳細(xì)徹底分析。不過(guò)簡(jiǎn)單對(duì)比金價(jià)和MSCI美股指數(shù)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，金價(jià)依然低于上世紀(jì)80年代和70年代中晚期的相對(duì)水平。同樣的，金價(jià)相對(duì)于國(guó)際股市也并未被高估，與MSCI全球非美指數(shù)、標(biāo)普高盛商品指數(shù)和巴克萊資本美債合計(jì)指數(shù)對(duì)比均是如此。

黃金市場(chǎng)趨勢(shì)

注：首飾和工業(yè)需求數(shù)據(jù)均有時(shí)滯，最新數(shù)據(jù)為2010年第一季度，2010年第二季度數(shù)據(jù)將在8月末公布。

首飾

2010年第一季度全球首飾需求較去年同期的疲弱水平有大幅增長(zhǎng)，上升43%，至470.7噸。以金額計(jì)算，一季度首飾需求總額為168.8億美元，較去年同期上升75%。除日本外，需求增長(zhǎng)完全受到非西方市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)。隨著2010年第一季度平均金價(jià)較第一季度上升22%后，消費(fèi)者開(kāi)始調(diào)整其對(duì)金價(jià)的預(yù)期。部分國(guó)家，如印度，同時(shí)受益于本幣升值，令以本幣定價(jià)的金價(jià)增速放緩。同樣的，對(duì)于未來(lái)金價(jià)上漲的預(yù)期推動(dòng)這些市場(chǎng)的消費(fèi)者在第一季度金價(jià)自去年12月高位回落后，提前買入首飾。此外，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)愈發(fā)強(qiáng)勁的信號(hào)在部分新興經(jīng)濟(jì)體中顯現(xiàn)，為消費(fèi)者買入首飾提供支持。

從國(guó)家層面看，印度第一季度首飾需求最為強(qiáng)勁，較去年同期增長(zhǎng)291%，至147.5噸，盡管去年同期基數(shù)較低，僅有37.7噸。印度以外地區(qū)第一季度首飾需求同比溫和上升11%，至323.3噸，去年同期為291.6噸。其他表現(xiàn)較為強(qiáng)勁的國(guó)家和地區(qū)有阿聯(lián)酋(增長(zhǎng)29%)，沙特阿拉伯(增長(zhǎng)25%)，香港(增長(zhǎng)23%)和越南(增長(zhǎng)20%)。中國(guó)一季度首飾需求同比增長(zhǎng)11%，突破100噸的關(guān)鍵水平，至105.2噸，需求主要受到中國(guó)新年假期和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁的推動(dòng)。土耳其一季度首飾需求同比增長(zhǎng)12%，至18.4噸，但較去年第四季度有大幅提升。美國(guó)方面，部分零售商報(bào)道稱以美元計(jì)較的銷售出現(xiàn)增長(zhǎng)。不過(guò)金價(jià)的上揚(yáng)造成首飾需求更趨小件及金銀混合等。同樣的趨勢(shì)也出現(xiàn)在歐洲。

印度第二季度的初步數(shù)據(jù)暗示，在諸多節(jié)日和宗教慶典的帶動(dòng)下，需求在季度初繼續(xù)改善。不過(guò)，6月通常是印度市場(chǎng)每年脫離高位的月份，消費(fèi)者情緒也因價(jià)格走高和相關(guān)波動(dòng)率而陷入低谷。WGC預(yù)計(jì)印度首飾需求將在夏末重回升勢(shì)，因主要的節(jié)慶將再次開(kāi)始并直至11月。同樣的，有跡象顯示中國(guó)首飾需求由于市場(chǎng)波動(dòng)率的上升而在2010年第二季度末自6月高位下滑。總體而言，中國(guó)今年上半年收視需求主要受益于經(jīng)濟(jì)健康增長(zhǎng)。在美國(guó)和其他西方市場(chǎng)，零售活動(dòng)依然緩慢，因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未加速。

工業(yè)應(yīng)用

2010年第一季度工業(yè)和牙科用金需求繼續(xù)較去年同期的極低水平有顯著恢復(fù)，同比增長(zhǎng)31%，至103.2噸。這接近2009年第四季度的103.3噸的水平。強(qiáng)勁需求大部分來(lái)自電子行業(yè)，受經(jīng)濟(jì)開(kāi)始自衰退中復(fù)蘇，消費(fèi)者開(kāi)始更愿意購(gòu)買手提電腦和移動(dòng)電話等電子產(chǎn)品的影響，該行業(yè)用金需求增長(zhǎng)40%，至69.9噸。日本該行業(yè)需求復(fù)蘇近60%，美國(guó)則創(chuàng)出50%的年率紀(jì)錄增幅。此外，幾乎每個(gè)市場(chǎng)都在更為樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景中呈現(xiàn)兩位數(shù)的需求增長(zhǎng)。其他工業(yè)和裝飾用金需求則增長(zhǎng)27%，大部分源自經(jīng)濟(jì)前景改善和價(jià)格接受度上升的驅(qū)動(dòng)。

供應(yīng)

注：礦產(chǎn)和循環(huán)用金數(shù)據(jù)均有時(shí)滯，最新數(shù)據(jù)為2010年第一季度，2010年第二季度數(shù)據(jù)將于8月末公布。

礦產(chǎn)和循環(huán)用金

2010年第一季度黃金總供應(yīng)量較去年同期下滑24%，至949噸，去年第一季度為1250噸。循環(huán)用金活動(dòng)自年初的創(chuàng)紀(jì)錄水平顯著放緩，且官方售金受抑，令供應(yīng)量下滑，進(jìn)一步驅(qū)使生產(chǎn)商解除套保活動(dòng)。金礦產(chǎn)量是供應(yīng)部分唯一錄得增長(zhǎng)的部分，較去年第一季度微增5%，至611噸；但較去年第四季度下滑9%，受部分礦區(qū)的增產(chǎn)被其他地區(qū)的減產(chǎn)所抵消。值得注意的是，包括印尼Grasberg、美國(guó)Goldstrike和紐蒙特Nevada在內(nèi)的幾個(gè)大型礦區(qū)產(chǎn)量均出現(xiàn)顯著下滑。

生產(chǎn)商第一季度解除套保活動(dòng)較前一季度大幅放緩至-20噸水平，盡管依然高于2009年第一季度，當(dāng)時(shí)一整個(gè)季度沒(méi)有解除套保活動(dòng)發(fā)生。AngloGold Ashanti繼續(xù)降低其對(duì)沖帳規(guī)模，表明其或加速關(guān)閉對(duì)沖頭寸。

2010年第一季度循環(huán)用金活動(dòng)同比下滑43%，至343噸。首先，金價(jià)走高和幾個(gè)主要市場(chǎng)，特別是印度經(jīng)濟(jì)狀況轉(zhuǎn)好的預(yù)期，或令消費(fèi)者賣出舊黃金的意愿降低。其次，在2009年經(jīng)歷舊金大量拋售后，準(zhǔn)市場(chǎng)舊金供應(yīng)的缺乏令銷售放緩。然而西方市場(chǎng)的狀況有些許不同，循環(huán)用金活動(dòng)伴隨金價(jià)上漲和對(duì)舊金價(jià)值的更廣泛認(rèn)識(shí)而增加，盡管對(duì)于舊金供應(yīng)部分西方市場(chǎng)通常貢獻(xiàn)有限。

官方售金

國(guó)際清算銀行(BIS)在其2010年3月發(fā)布的年度報(bào)告中宣布，因黃金掉期操作，其09年黃金持有量增加346噸。而該行09年自有投資黃金維持120噸不變。BIS的黃金掉期操作對(duì)象為各大商業(yè)銀行，BIS有義務(wù)在合約結(jié)束后將黃金返還商業(yè)銀行，合約期限一般認(rèn)為少于1年。

這些掉期交易是在2009年12月至2010年3月建立的，當(dāng)時(shí)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)正好開(kāi)始爆發(fā)。交易顯示了黃金在金融危機(jī)時(shí)期提供有效流動(dòng)性的實(shí)例。部分中央銀行業(yè)在金融危機(jī)高峰期動(dòng)用黃金儲(chǔ)備，瑞典央行(Riksbank)即使用其黃金儲(chǔ)備進(jìn)行暫時(shí)性融資。

除了在儲(chǔ)備管理的流動(dòng)性組合上起作用外，黃金還在投資組合中起到重要作用。根據(jù)WGC最新研究報(bào)告《黃金在儲(chǔ)備資產(chǎn)管理中的重要性》，我們利用組合優(yōu)化模型顯示出典型的發(fā)展中或新興市場(chǎng)央行有效邊際能通過(guò)增加黃金而得到加強(qiáng)。在組合中加入多少黃金則取決于央行的風(fēng)險(xiǎn)偏好：我們發(fā)現(xiàn)央行風(fēng)險(xiǎn)承受能力在5%的情況下，黃金占資產(chǎn)組合總額的2.4%-8.5%將是理想的。而若風(fēng)險(xiǎn)承受能力達(dá)到8.3%，黃金的配置可以升至29%。

不過(guò)該結(jié)果并不能作為任意央行的資產(chǎn)配置建議，不僅僅因?yàn)檠胄虚g實(shí)際組合存在差異，他們的風(fēng)險(xiǎn)和收益預(yù)期以及限制也不盡相同。那些已經(jīng)持有黃金作為儲(chǔ)備的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的配置事實(shí)上因?yàn)檫@樣活著那樣的原因，變動(dòng)相當(dāng)廣泛。例如中國(guó)目前儲(chǔ)備中黃金占比為1.6%，俄羅斯今年至今已邁入71噸黃金，目前黃金占儲(chǔ)備比例為5.8%。央行黃金的最佳配置將取決于其投資策略目標(biāo)和指導(dǎo)方針，其現(xiàn)有的資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的策略觀點(diǎn)和流動(dòng)性要求。